日前，央行发布5月金融数据。数据显示，截至2025年5月末，广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%，比上年同期高0.9个百分点。社会融资规模方面，2025年1月—5月，社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。贷款方面，5月末人民币各项贷款余额增加266.32万亿元，同比增长7.1%。

政府债券拉动社融规模保持较快增长

可以看到，5月社融规模仍保持了较快增长。“政府债券是拉动社会融资规模较快增长的最主要因素。”据业内人士分析，今年政府债券发行节奏前置，一季度净融资规模超过3.8万亿元，比去年同期增加了2.5万亿元，特别是用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行较多。进入二季度，在特殊再融资债发行工作继续推进的同时，随着特别国债启动发行，政府债净融资进度进一步加快。此外，地方新增专项债发行也出现提速迹象，5月新增专项债规模4432亿元，单月发行规模创今年新高，这些因素共同拉动了5月政府债券融资较快增长。

“总体来看，2025年以来财政支持力度大、发债节奏快，支持扩内需、宽信用，对社融形成有力支撑。”有市场人士解释，梳理可知，今年财政预算赤字率提高至4%，计划新增国债、特别国债、地方专项债等政府债券近12万亿元，规模创历史新高。发行节奏上，年初以来国债、地方专项债发行进度也明显快于往年，这也对经济发展形成了有力支撑。

值得注意的是，本月企业债券融资也有所增加。“可以看到，5月债券收益率在4月较低水平上进一步下降。企业抓住有利条件，加大债券融资力度，推动降低整体融资成本。”业内人士介绍，二季度以来，企业发债成本总体呈低位下行态势，5月5年期AAA级企业债到期收益率平均为1.97%，低利率背景下企业加大债券融资力度，有助于降低整体融资成本。

贷款保持平稳增长

就贷款数据方面，多重因素正在影响市场，业内普遍对下一步预期保持乐观。

“有银行客户经理反映，现在银行客户普遍都对利率调整比较关注，5月份央行降低了政策利率，作为贷款市场定价基准的LPR也随之下行，很多企业感到利率更加划算，提款意愿明显增加。”机构人士解释。

除了降息落地支撑贷款需求增长外，外部环境变化也对信贷形势产生边际影响。4月以来外部环境急剧变化，很多外贸企业积极应对关税冲击，加快实现多元化发展，相关信贷需求有所增加。5月中旬，中美日内瓦经贸会谈达成了90天内互相大幅降低关税的协议，一些外贸企业紧抓豁免期抢出口，信贷需求加快落地，也对贷款增长有所支撑。

就个人贷款方面，有专家如是解释5月这一指标出现的增长。“随着当地房地产市场交易继续回暖，个人按揭贷款投放有所增多，同时今年‘618’购物节促销活动提前至5月中旬开启，叠加以旧换新政策继续带动耐用品消费较快增长，也有一定的积极影响。”有银行反映。

债券对贷款的替代效应继续显现

随着近年以来政府债券发行节奏前置，债券对贷款的替代效应也开始显现。

“社会融资规模中近九成都是债券和贷款，尽管二者适用场景存在差异，但一定程度上能够互为替代补充，共同为经济稳定增长营造良好的金融总量环境。”有业内专家解释，近段时间，债券对贷款的替代作用比较明显。

对于发行特殊再融资债用于偿还银行贷款，业内专家表示，去年四季度用于化债的特殊再融资专项债发行超过2万亿元，今年以来又发行超过1.6万亿元，市场调研初步估算，对应置换的贷款约有2.3万亿元，还原后5月末贷款增速仍在8%左右。短期看，融资平台债务置换归还银行贷款，可能会影响信贷总量，但长期看有助于缓释地方债务风险，腾挪出更多地方财力惠民生、促发展，增强经济增长动能。

此外，由于部分政府债券投向与银行贷款投向存在一定重合，如基础设施项目中，专项债和银行贷款都能够作为资金来源，部分替代了银行贷款。在收购存量商品房用作保障性住房项目中，除了可用银行贷款提供支持以外，近期又将专项债新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。某东部省份有多家银行反映，今年以来财政政策更加积极，地方债发行有所增多，地方政府和相关企业更倾向于用专项债解决项目建设的资金需求，对银行贷款有一定替代作用。数据显示，今年1—4月固定资产投资资金来源中，包含政府债券在内的国家预算资金同比增长16.7%，明显高于自筹资金（3.9%）、国内贷款（2.8%）和其他资金来源（-4.2%）的同比增速。

同时，企业债券也有一定的替代效应。业内专家分析，除利率影响外，一些趋势性、制度性的因素也在影响企业的融资方式选择。近年来一系列支持政策持续推出，助力企业发债渠道更加畅通，特别是民营、科创企业债券融资展现出更多积极变化。今年5月初，人民银行、证监会发布多项支持科技创新债券发行的措施，随着这些措施逐步落地见效，企业发行科技创新债券融资将得到更多便利。

“在融资渠道日益丰富、直接融资加快发展的背景下，社会融资规模比贷款更能全面衡量金融支持力度。”业内专家认为，经济结构转型升级离不开与之相适配的融资体系支持，直接融资具有风险共担、利益共享、长期陪伴的特点，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为适配，未来还将在金融体系中发挥更大作用。在这样的背景下，涵盖直接融资的社会融资规模更能够反映金融总量增长的全景。贷款作为金融支持实体经济的形式之一，将继续与股权、债券融资等其他形式，共同为经济平稳运行和高质量发展提供有力的金融支持。

结构亮点多 更加适配经济高质量发展需要

总量之外，信贷结构也持续改善。据《金融时报》记者了解到的最新数据，5月末普惠小微贷款余额为34.42万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.75万亿元，同比增长8.8%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

更长周期来看，信贷结构也在不断改善。从行业投向看，近年来，金融机构将信贷资源更多投向制造业和科技创新领域，并着重从供给侧发力，强化对住宿餐饮、文体娱乐、教育培训等重点服务消费行业的金融支持，相关行业的贷款占比明显上升。2021年初至今，在全部中长期贷款中，制造业、消费类行业占比上升，而传统的房地产和建筑业占比则出现下降。

“信贷结构演变是经济结构变迁的映射，同时也发挥着促进经济转型的作用。”市场专家表示，近年来经济结构的优化、高质量发展的需要是促进信贷结构优化的主导力量，同时人民银行也聚焦做好金融“五篇大文章”，积极发挥货币信贷政策引导经济结构优化的作用。上述几组数据显示，当前信贷增量的投向明显改变，带动信贷存量结构也趋于优化。

“目前我国贷款余额已超过266万亿元，每一个百分点的存量结构优化作用都是非常显著的。而且，从存量角度观察，更能反映结构优化的效果和趋势。”业内人士强调。对于下一步结构优化，有机构人士表示，更好支持消费或是主要发力点。